2013年07月10日 00:15 来源： 中国证券报
上周欧洲央行议息会议后举行的新闻发布会上，该行行长德拉吉暗示未来维持低利率“是相当长的一段时间”，首次引入“前瞻指引”，打破了欧洲央行之前坚守的拒绝预先承诺利率水平的传统。8日，德拉吉在欧洲议会经济和货币事务委员会上重申：“为维护欧元区的稳定，将继续维持关键利率在低水平。”不过，欧洲央行的“前瞻指引”无法解决欧债危机的根本问题，欧元区经济衰退的要害在于长期以来成员国经济结构和财政结构的不合理，结构性改革刻不容缓，继续整顿高负债国经济秩序，加紧财政纪律改革，是欧元区经济复苏的唯一出路。欧洲央行的“前瞻指引”仅是沟通策略的转变，并非货币政策转变。
欧债危机近4年来的事实表明，欧洲央行货币政策在稳定市场信心方面确实发挥了积极作用，为解决危机争取了时间，但面对高负债国此起彼伏的社会动乱及经济困境，欧洲央行显得力不从心，导致“前瞻指引”相对于此前的直接购债计划（OMT）在货币政策方面无实质性突破。
上周，欧洲市场对葡萄牙政府出现裂痕以及希腊政府可能无力落实紧缩承诺反应激烈。西班牙、意大利10年期政府债券收益率飙升至今年以来最高水平；法国拍卖10年期政府债券平均收益率为2.32%，较6月份平均收益率2.04%明显上升；葡萄牙10年期国债收益率更是创出8.18%的历史新高。在债市大幅波动的背景下，欧洲央行推出“前瞻指引”，安抚色彩十分浓厚。
欧债危机爆发以来，债务危机已逐渐演变成经济危机、社会危机乃至政治危机。高负债国推进紧缩措施的努力在政治上受限，好不容易构建的金融可信度受到社会动荡以及政坛更迭的威胁，货币政策此时显得苍白无力。以葡萄牙为例，5日，国际评级机构标普在葡萄牙主权评级已是BB级的情况下，将其主权信用评级展望从稳定下调为负面，其政治前景的不确定性使780亿欧元援助项目前景受到威胁。葡萄牙债务机构5日发布数据显示，该国国内生产总值（GDP）将从今年三季度开始增长。如果葡萄牙在援助项目之外，继续通过严格的预算来控制账目赤字，该国公共债务可以找到可持续路径。如果GDP名义增长率达到3%，实际增长率达到1.5%，葡萄牙公共债务将在2030年减半到国内生产总值的60%。但是，这些措施需要更广泛的社会基础和政治共识，对于风雨飘摇的葡萄牙政府来讲很难推进。数年的紧缩政策没有带来预期的改革成果，民众对紧缩和衰退的焦躁情绪甚至取代了金融市场自身潜在的风险。标普预计，葡萄牙今年GDP实际将萎缩2.1%，将是该国连续第三年持续出现经济萎缩。对于葡萄牙希望能在2014年6月份救助贷款停止时重返金融市场融资的目标，外界普遍认为无法实现。
近期，欧元区国家主权债券收益率走势出现分化。5月以来，德国10年期国债收益率增长不到50个基点，意大利和西班牙10年期国债收益率已激增逾70个基点，金融分裂迹象或将成为缓解债务危机新的阻碍。欧洲央行需更多关注刺激信贷的具体措施，通过放宽抵押品条款提高小企业贷款能力，以增加资本投资创造就业机会。至于企业长期贷款利率水平，很大程度将取决于欧元区经济复苏程度，即市场决定利率走势而非央行货币政策。
此外，欧债危机揭示的高负债国财政结构和经济结构上的诸多缺陷，需要结构性改革方案解决，欧洲央行不可能越俎代庖，干涉过多的后果只能是各国政府放慢改革步伐，导致欧债危机旷日持久。目前，欧洲银行业持有太多本国国债现象及其普遍，欧元区政府主权债务与银行业资产连结“过度紧密”，以致金融业危机和主权债务危机互相牵制。欧洲央行应改变资本规定条款，把国债风险水平纳入银行业负债考量基本要素，隔断主权债务违约与金融系统的内在联系，解决过度投资主权债务问题。与此同时，停止对各国银行及主权债务的隐性担保，唯有如此，银行业才有能力应对主权债务违约的负面影响，高负债国也才有可能减少对欧洲央行和本国银行业的依赖。
【作者： 陈听雨】 （责任编辑：王爽）
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