2013年 03月 18日 18:00
欧元前夜大幅下挫，10年期德国国债价格创年内新高，亚洲股市纷纷跳水，这些都是塞浦路斯救助计划所引发的后果。
多数分析师对救助协议达成的时间感到惊讶，更重要的是对协议的条款大呼意外。虽然料到银行储户会以某种形式被卷入其中，但没有人会想到那些小储户（孤儿寡母们）也会与大储户一样承担损失。有人担心，禁忌已经被打破了，那些财政脆弱的欧元区国家的储户将因此变得紧张兮兮。但也有人相信欧洲当局的话，即这只是一次特殊的孤立事件。
下面是分析师对该事件的评论：
花旗集团(CITIGROUP) Steven Englander：塞浦路斯的这一进展将促使市场抛售欧元，并（依次）买入美元、瑞士法郎、英镑、挪威克朗和瑞典克朗。问题是，无论是否相信塞浦路斯对银行储户征税是一次性的，其他地方的存款人和投资者都很可能把这一事件视为一连串“一次性”事件中的一个，并据此作出激烈反应。
现在的问题是，这会引起一个全面危机还是一个小震荡。由于事出突然，欧元区的决策者可能没有准备好切实的措施来说服其他地区储户相信这一幕不会重演。所以目前看来尾部风险将再度飙升，而且还存在欧元螺旋下跌、风险溢价大幅上升的风险。
摩根大通(J.P. MORGAN)：欧洲是不是搬起石头砸自己的脚？欧元区从6月份开始就再三承诺“要打破主权与银行间的恶性循环”，塞浦路斯事件让人们对这种承诺产生了广泛的质疑。塞浦路斯救助计划强化了一个事实，那就是现有的存款保险机制的强大程度是与支持该机制的主权实力相一致的，这一事实不太可能被其他欧洲国家忽略（尽管我们认为短期内具体的蔓延风险是有限的）。某些潜在的蔓延渠道可能比较隐蔽。
塞浦路斯议会有相当大的可能性会否决或被迫推迟对救助方案的表决。不管是哪种结果，都会带来很大的问题。
高盛(GOLDMAN SACHS) Francesco Garzarelli：毫无疑问，金融资产的波动性可能增加，尤其是在塞浦路斯议会周一可能就救助计划进行表决、意大利各党派正在就组建政府进行谈判之际。在我们看来，假设议会批准了救助计划，直接影响将是有限的。虽然有争议，但非当地居民被卷入其中是可以预见的结果。该举措意味着对此前积累的财富一次性征税，而未来的收入还将继续得益于塞浦路斯相对较轻的纳税负担。
野村(NOMURA)的Jacques Cailloux：目前还不清楚上述一次性征税和其他措施将如何影响家庭和企业行为。该税项接近塞浦路斯家庭可支配收入的15%或国内生产总值(GDP)的10%。即使这些存款将被股票和天然气相关债券取代，储户的支出行为也肯定会受到影响。另外，塞浦路斯很可能会提高企业所得税并征收资本利得税，这将带来相当于GDP 2%的收入（其中1亿-1.5亿欧元来自企业所得税，1.5亿-2亿欧元来自资本利得税，注意有关资本利得税的细节尚未对外公布），此举也会改变企业行为，尤其是贡献约一半企业税的海外企业。鉴于2013-14年塞浦路斯经济将萎缩15%，2015年经济也将零增长，在上述计划实施的时段内，该国的债务水平将在GDP的128%左右见顶，该比例低于145%的基线水平。
Jens Nordvig：从短期来看，欧元/美元和欧元/瑞士法郎的下行风险在加大。野村正在结清欧元/瑞士法郎多头头寸，产生的损失约为0.8%。
裕信(UNICREDIT)的Erik Nielsen：塞浦路斯甚至连小储户（存款低于25,000欧元）都不保护，这点让他很吃惊，让他同样感到惊讶的是，塞浦路斯仅向大储户（存款高于100万欧元）适用9.9%的税率。这是否会导致危机蔓延？毋庸置疑，他不知道，但持怀疑态度。塞浦路斯的银行系统和欧元区其他国家和地区都有很大区别。
摩根斯坦利(MORGAN STANLEY)的Hans Redeker：预计欧元在最初下跌后可能会出现反弹。该行认为目前还不是为欧元长期下跌做准备的时候，因为欧元区外围国家的国债收益率仍相对较高，而且欧洲央行债券购买计划(OMT)的支持也帮助降低了相关风险。该行仍认为欧元长期内看跌，但目前不会进一步下跌。和其他资产类别相比，欧元区外围国债市场提供了相对较高的收益率。在流动性非常充裕的环境下，投资者将发现很难忽略这一因素的影响。
苏格兰皇家银行(ROYAL BANK OF SCOTLAND)：塞浦路斯是特殊案例吗？是的，塞浦路斯银行业非常巨大，资产规模为1,250亿欧元，是该国经济总量的七倍多。该国发行在外债券的规模非常小，优先和次级债券的总额约为20亿欧元，这使得债券持有人承担损失的做法起不到作用。该行认为此次干预强化了欧元区的如下理念，即宁可伤害受困机构的股东，也不愿让整个系统分摊损失。
市场影响：对于主权债券而言是正面的，但对于小型银行以及其他外围国家的银行次级债而言是负面的。该行认为此次事件不会引发大范围的债券抛售，但至少应该会导致其他外围国家银行业次级债的风险被重新定价，这些银行或许需要更多的资金或主权支持。也有可能出现的情形是，一些外围国家的小型银行可能会发行它们的存款流向了较大银行。该行依然不看好意大利和西班牙银行业的次级债。但另一方面，该行依然看好爱尔兰和葡萄牙，这两个国家将获得更优惠的贷款条件。
LLOYDS TSB BANK的Charles Diebel：救助的方式很极端，因此无疑市场会担心银行出现挤兑。眼下的担忧是，这种史无前例的救助措施会不会应用在欧洲其他地方。即使去考虑这样一种可能性似乎都是疯狂之举，而且官员们在强调不会出现这种状况时也都很勉强。无论如何，塞浦路斯救助一定会令市场紧张情绪升温，而且至少在短期内会给外围成员国带来压力。市场风险偏好将因此受挫，欧元也会承压。
巴克莱(BARCLAYS)：无论是从存款流失还是主权债务的角度来看，塞浦路斯救助方案对其他外围成员国的潜在溢出效应都比在前几轮救助中采用类似的方式更为有限。更具体地说，希腊等其他外围成员国出现挤兑的可能性也有限。与2010-12年相比，欧洲的安全网更加强大，因此溢出风险也更加可控。
近期的事件凸显出，政府和监管机构强迫债券持有人和储户承担损失的意愿增强。具体来说，征用SNS Reaal次级债券、强迫Anglo Irish优先债券计入损失，并对塞浦路斯储户征税，这一系列事件都说明未来趋势不妙。考虑到近期的这些情况，该行认为债券持有人须更加密切地关注成员国的现有解决框架以及欧洲的危机管理政策。此外，巴克莱认为塞浦路斯救助凸显出共同存款保险机制缺乏进展。
德国商业银行(Commerzbank)的Ulrich Leuchtmann：下一步会出现什么状况？今日市场一定会被紧张气氛笼罩，这种局面将持续到塞浦路斯议会做出决定。未来几天甚至几周市场的表现将取决于市场的紧张情绪是不是暂时性的，以及外汇市场交投的危机形态会不会重现。出现后一种情况的可能性较小，因为欧洲央行干预债市的承诺可能仍会对市场起到约束作用。这就意味着，尽管避险情绪可能无法消散，但市场不会恢复到2008年秋季至2012年9月的危机交投形态。不过这并不是说欧元兑美元汇率会全面收复失地。
TREND MACRO的Lorcan Roche Kelly：近几周来关于储户利益受到冲击的消息越来越多，因此塞浦路斯救助方案也不算意外。不过，除了让塞浦路斯储户不安之外，救助方案的风险仍未可知。一些欧洲人乐观地认为，塞浦路斯救助的影响很小。也许他们是对的。数周来一直由传言称储户将为救助买单，但市场一直没有存款流失的迹象。欧洲央行已承诺将平抑市场骚动，这一点是可以依赖的。不过，现在的风险是，塞浦路斯以外的储户会挤兑。欧元背后并没有统一的国库为其提供支撑。因此，和其他货币相比，欧元不得不依赖市场信心来维持自身币值。塞浦路斯救助方案出台后，欧元区同时要接受市场信心和普通储户的检验。虽然最终可能安然无恙，但也不能轻易做出断言。银行存款流失问题可以解决，但市场对欧元的信心一旦破坏就不会轻易恢复。
法国兴业银行(Societe Generale)的Kit Juckes：社会公正与否并非市场的担忧，最大的问题是，溢出风险到底有多大。向塞浦路斯储户征税会不会导致市场对银行业的信心进一步丧失，并对欧洲外汇交易产生影响？这一点很值得怀疑。
Katie Martin
http://cn.wsj.com/gb/20130318/beu180457.asp