欧洲金融稳定基金（EFSF）发展前景简析
2010年5月，欧盟与国际货币基金组织（下简称IMF）成立“欧洲金融稳定机制”联手救助希腊后，欧洲主权债务危机暂时渡过了一段平静期。下半年，爱尔兰主权债务情况恶化，继希腊后成为第二个接受国际救援的欧盟国家，葡萄牙、西班牙也先后告急。“欧洲金融救助机制”设立的“欧洲金融稳定基金”（下简称EFSF）并于2011年1月发债筹资向爱尔兰提供应急贷款。此轮债务危机势必对欧元区的稳定构成巨大考验，同时也在客观上推动EFSF向前发展，开启了欧盟财政一体化建设的新进程。现将其近期动态情况汇总如下，供参考。
一、欧债危机的简单回顾
纵观欧债危机的演变进程，从2009年底至今大致可分为四个阶段：债务评级下调阶段（集中2009年下半年），主权债务危机爆发阶段（2010年初至2010年5月份），救助机制形成阶段（2010年5月至爱尔兰危机之前），危机范围扩大阶段（爱尔兰危机爆发）。
（一）近期动态
继爱尔兰之后，葡萄牙、西班牙两国的主权债务危机近期开始突出，其市场融资能力一度受到广泛置疑。
然而，
（二）欧债危机总体趋向缓和
总体来说，近期欧洲主权债务的形势总体来说趋向缓和，主要原因如下：
一是欧洲财政紧缩政策降低了债券投资者的风险预期。
二是德国经济的强劲表现强化了欧盟经济整体向好因素。2009年，德国GDP增速为负的4.7%，2010年，则跃升至正的3.6%，增速之快创造了1992年德国统一后的纪录。由于德国经济总量在整个欧盟国家中占比约20%，因此德国经济的出色表现强化了欧盟整体向好因素，提振了欧元市场地位和信心，加大了投资欧元区债券的收益预期。
三是海外战略投资者的高调进场带动了债券投资。
四是欧洲金融稳定机制起到了稳定市场的作用。
二、欧洲金融稳定机制的演进过程
欧债危机的爆发虽然对欧元区的稳定造成了一系列的冲击，导致欧元不断波动，但是在客观上却加速催生了欧洲金融稳定机制。在后者的不断发展和作用下，欧债危机趋缓。
（一）演进过程
2009年底，希腊主权债务情况恶化，欧盟内部开始新一轮的审慎思考和论证，基本认为，主权债务危机的爆发源于欧元区的内在弱点：在缺乏统一财政政策及风险管理机制支持的情况下，实行统一货币政策的欧元区从结构上来说是不稳定的。
德国财政部长沃尔夫冈表示，欧元区就从此次危机中涉取教训，考虑效仿国际货币基金组织设立一个类似组织。在该组织监管下，成员国债务违约问题可以受到约束，将问题限制在可控范围。3月份，他正式撰文提出建立欧洲货币基金（下简称EMF）的构想，以防范主权债务危机演变为欧元区危机。由于法国在EMF问题上的模糊态度，该动议实际陷入停滞状态。4月，欧盟与IMF达成协议，联手救助希腊。之后，救助额度不断上升，从最初的400亿欧元调整至5月初的1100欧元，但是性质仍然是针对希腊一国提供的单项救助资金，真正的具有普遍适用性的救助机制并未形成。
随着欧元区其他国家债务问题的恶化，
（二）机制特点
一是临时性。根据规定欧盟和IMF达成的协议，“欧洲金融稳定机制”是一项临时性安排，整个计划将在2013年6月到期。
二是复合性。该机制从出资方来看，包括欧元区国家、欧盟委员会和IMF三方；从融资渠道来看，包括财政拨款、市场融资、国际组织融资、双边贷款和部分自筹等多种方式；从占款比例来看，欧元区成员国出资4400亿欧元，占比59%，欧盟委员会出资600亿欧元，占比8%，IMF出资2500亿欧元，占比33%。
三是针对性。该机制仅针对欧盟国家，而不针对域外国家；并且，仅向陷入主权债务困境的国家提供临时性专向融资，而不得挪作它用。
（三）意义
从正面来看，“欧洲金融稳定机制”的推出有助于缓解市场抛压，稳定债权人和投资者信心，遏制针对欧元和欧元区国家债务的做空力量，降低欧元区国家融资成本和难度，为这些国家通过市场融资提供改善的外部环境，从而令金融市场恢复正常，保持欧元区的稳定。但是，从另一方面看，它也可能产生一定的负面作用，即潜在的道德风险。根据欧盟的规定，欧元区实行统一的货币政策和各自独立的财政政策。这种制度建设上的长期缺陷仅仅依靠《稳定与增长公约》对成员国的财政政策进行政策性软约束来弥补，即各国间不得相互救助，财政自律，风险自负。“欧洲金融稳定机制”相当于一笔便宜的额外救助金，它的建立使得财政不平衡国家可以在市场之外获得救助选项，而且融资成本相对发行新债更低，但是不利于其改革高福利财政政策，实现收支平衡，容易令这些国家滋生“错误动机”。
三、EFSF的发展前瞻
从欧洲金融稳定机制的内容来看，EFSF是其核心，也是对债务危机国家实施救助的主要力量和工具。欧盟成员国作为EFSF的提供方，对其发展给予了高度重视，从2010年下半年开始，在每月例行财长会议上都要对其进行重点讨论，主要焦点如下：
一是机制固定化。
二是职能扩充。
三是规模扩大。比利时主张扩大EFSF的规模，在4400亿欧元基础上增至7000亿欧元。主要理由是，西班牙重整银行业，将45家银行合并至17家，重组成本超出预期，加大了融资压力，预计2011年西班牙共需融资2900亿欧元。如果西班牙主权债务陷入困境，无法再从市场融资，则4400亿欧元的EFSF很快将很快被耗尽。因为4400亿欧元的总量必须保留一定的储备以维持该基金本身的
四是改变用途。为了稳定债券市场，欧洲央行实际上正在执行非常规操作，即从债券市场上购买问题国家的债券，将市场失灵对货币流动的不良影响降至最低。但是这种非常规操作对欧洲央行的资本金的充足率提出了更高的要求，迫使其在2012年底将自有资本金从54亿欧元扩充至108亿欧元。为了从债券市场中抽身，欧洲央行建议EFSF直接购买问题国家的债券，称这样的效果更好。理由是，将提升货币政策传导机制的实际成效，减轻欧洲央行压力；可以稳定债券市场；以商业运作取代无担保的直接贷款，可以令EFSF以较低成本实施救助，在降低自身风险的同时可获得部分利润。不过，德国仍对这一方案表示反对。德国指出，欧洲央行或EFSF都不应购买问题国家债券，否则将会导致更多的无限制政府开支，造成更大的债务危机。
五是讨论发行欧洲联合主权债券。意大利和卢森堡共同提出，建立欧洲债务机构发行“欧洲联合主权债券”，其规模可达欧盟GDP的40%甚至更高。这种债券具有极高的流动性，可与现有的欧盟国家主权债券按一定比率相转换。不过，这一方案遭到了德国的坚决反对。因为，对于市场融资能力差的国家，“欧洲联合主权债券”可提供相对较低的利率，降低了融资成本，而对于德国这样经济强国来说，“欧洲联合主权债券”的利率却是相对较高的，直接导致融资成本上升。
四、几点思考
（一）主权债务危机启动了欧盟财政一体化的进程
欧洲主权债务危机暴露出的是欧元区统一货币与独立财政的基本矛盾，却也启动了欧盟财政一体化的进程。
首先，欧盟建立了危机救援机制，虽然采用了部分市场性手段和操作，但从根本结构上看上是运用财政救助方式避免由于成员债务违约而造成的整体动荡，已经相当于在执行主权国家财政部的部分职能，即财政救助。
其次，欧盟建立了EFSF发债机制，在一定程度了克服了欧洲央行不能发行欧元债券的窘境，部分实现了“欧洲财政部”的职能。
第三，通过道德风险控制强化并统一财政纪律。为了避免债务问题国家将全部希望寄托于“欧洲金融稳定机制”而引发道德风险，欧盟领导人于2010年10月峰会上达成共识，决定从强化财政纪律、新建宏观经济风险监测机制、加强经济政策协调和建立永久性的危机应对机制四个方面完善欧盟尤其是欧元区经济治理，堵住债务危机所暴露出的欧元体制性漏洞。这些措施的推出，相当于将各国完全独立的财政权以强化财政纪律的方式进行了“有限让度”，划归欧盟统一监管。
第四，建立欧盟财政联盟的呼声高涨。针对主权债务危机，欧洲央行数次发布“金融稳定”报告，指出公共财政问题是欧元区金融稳定的最大威胁，部分国家的高负债率和财政赤字令投资者不安，进而造成债务危机和欧元区波动。为此，欧洲央行行长特里谢数次提出，在货币联盟（即欧元）的基础上，必须建立相应的财政联盟（准预算联盟），控制和监督公共财政政策，改善对财政预算、欧元区经济体竞争力和结构改革的监督。
（二）欧洲财政部的建立需要一个长时期的过程
自金融危机爆发后，欧盟一直希望加强对金融市场的监管。2010年9月，欧盟决定在2011年成立4个监管机构，强对银行业、金融交易及保险业的监管，时任欧盟轮值主席国比利时也乘机倡议成立欧盟“财政部”，负责为成员国发行债券及加强财政一体化，为所有欧盟成员国发行债券，能有效协调预算政策，避免主权债务危机重现。虽然建立财政部将是欧盟一体化中的重要里程碑，但是就目前的情况来看，仍然还是远景。原因：一是欧元区的核心国家，德法对建立欧盟财政部并不热心。二是为了推进这一概念，最终实现欧盟货币与财政政策的统一，就必须做一系列政治、经济和法律上的变革，需要27个成员国的共同批准，这将是一个复杂而难以协调的过程。三是“欧洲金融稳定机制”＋财政联盟（准预算联盟）的组合方案如果能够实现并发挥作用，将会在一定程度上削弱组建欧盟财政部的急迫性。
（三）欧债危机的解决将为东亚财经合作提供有益的借鉴
欧债危机的发展路径与解决方案，特别是EFSF的建立与运作将为东亚财经合作提供有益的借鉴。作为东亚财经合作的积极成果，东亚外汇储备库的执行机构－“东盟+中日韩宏观经济研究办公室”即AMRO已经成立。如何运用好这个外储库，令其发展壮大，不但要发挥化解危机的作用，还要起到预防和遏制危机的作用将是全新的课题，其中涉及到外储库融资、管理、信用评级、救助实施、宏观经济监测等，都可以从EFSF及欧盟金融监管机构得到宝贵的经验。因此，我们必须对EFSF的发展演化予以足够重视。
资料来源：财政部亚太财经与发展中心
http://www.afdc.org.cn/afdc/cn/research.asp?id=252&d_lb=2